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Au-delà des sept magnifiques : pourquoi les moyennes et petites capitalisations pourraient dégager des rendements supérieurs
30 Septembre 2024
Au-delà des sept magnifiques : pourquoi les moyennes et petites capitalisations pourraient dégager des rendements supérieurs
30 Septembre 2024
Bipan Rai, MBA
Pour beaucoup d’investisseurs, l’idée d’une remontée plus large du risque en dehors des sept fantastiques (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta Platforms et Tesla) exige de lever quelques obstacles mentaux. Après tout, il ne s’est écoulé que peu de temps depuis une vente massive prononcée à la fin de l’été, et le climat macroéconomique est encore capricieux, donc quelques surprises de taille sont toujours possibles. Néanmoins, compte tenu des évaluations actuelles, ceux qui choisissent d’augmenter la pondération des petites et moyennes capitalisations à ce stade du cycle de la politique monétaire peuvent s’attendre à être récompensés.
Nous examinerons ci-dessous les principales raisons pour lesquelles les investisseurs devraient envisager d’augmenter les positions satellites dans les actions à petite et moyenne capitalisations.
1) Le contexte macroéconomique n’est pas aussi négatif que vous pourriez le croire
2) Les petites et moyennes capitalisations sont bon marché par rapport à l’indice S&P 500
Cependant, la baisse de l’évaluation n’est qu’un aspect de la question. La période durant laquelle les deux indices ont été sous-évalués est également importante dans ce cas. Par exemple, ces deux ratios ont été inférieurs à 1,0 fois ces trois dernières années, soit la plus longue période du genre depuis le début du siècle. Le ratio a été remarquablement stable pendant une période exceptionnellement longue, et il y a de bonnes raisons de croire qu’il devrait augmenter, car les investisseurs considèrent que les évaluations sont relativement bon marché pour les petites et moyennes capitalisations.
Graphique 1 – Indices des petites et moyennes capitalisations : « bon marché » par rapport à l’indice général depuis un certain temps
Le rendement passé n’est pas indicatif des rendements futurs. Source : BMO Gestion mondiale d’actifs, Bloomberg.
3) Les évaluations ont de l’importance dans un contexte de baisses des taux de la Fed
Par rapport aux cycles de réduction de taux précédents de la Fed, nous remarquons que les évaluations des petites et moyennes capitalisations par rapport à l’indice S&P 500 ont tendance à avoir une valeur prédictive au cours des six mois qui suivent. Par exemple, si le ratio cours-bénéfice des petites et moyennes capitalisations est supérieur à celui de l’indice S&P 500, le premier sera habituellement moins performant au cours des six mois qui suivent (voir le tableau 1). Cependant, étant donné que les ratios cours-bénéfice des deux ont été inférieurs à celui de l’indice général avant la première réduction de taux de la Fed, le parallèle le plus étroit serait avec le cycle de 2000-2001, au cours duquel les petites et moyennes capitalisations ont enregistré des rendements significativement supérieurs.
Tableau 1 – Les évaluations antérieures à la première réduction de taux de la Fed ont tendance à être prédictives
Le rendement passé n’est pas indicatif des rendements futurs. Source : BMO Gestion mondiale d’actifs, Bloomberg.
4) Les données fondamentales sont importantes
Puisque la Fed allège les taux d’intérêt, les petites et moyennes capitalisations devraient en profiter, puisque le coût du service de la dette diminue. Examinez le graphique ci-dessous, qui illustre la croissance de la dette depuis la crise financière. Le niveau des dettes à court et à long terme des sociétés admissibles comme sociétés à petite capitalisation ont été multipliées par plus de six. Pour les sociétés à moyenne capitalisation, le multiple est plus près de quatre, ce qui est encore nettement plus élevé que le multiple de près de deux pour l’ensemble du marché.
Graphique 2 – La croissance des emprunts à court et à long terme
* Indexé à 100 en date de décembre 2009. Source : BMO Gestion mondiale d’actifs, Bloomberg.
Selon la dynamique examinée ci-dessus, les investisseurs qui voient une occasion de prendre une pondération dans les actions américaines à moyenne et à petite capitalisation peuvent envisager les deux FNB pertinents de BMO, le FINB BMO S&P sociétés américaines à moyenne capitalisation (symbole : ZMID) et FINB BMO S&P sociétés américaines à faible capitalisation (symbole : ZSML).
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Sources
Footnotes
1 Les modèles de prévision de GDPNow donnent à la Réserve fédérale américaine des « une prévision actuelle » de l’estimation officielle avant sa publication, en estimant la croissance du PIB au moyen d’une méthodologie semblable à celle utilisée par le U.S. Bureau of Economic Analysis. GDPNow n’est pas une prévision officielle. Il vaut mieux la considérer comme une estimation courante de la croissance du PIB réel fondée sur les données économiques disponibles du trimestre mesuré actuel. Source : Federal Reserve Bank of Atlanta.↩
2 U.S. Federal Reserve Bank of Atlanta.↩
3 Un atterrissage économique en douceur se définit par un ralentissement de la croissance économique à un niveau qui place l’inflation dans la fourchette cible des banques centrales (habituellement environ 2 %), sans déclencher de récession. En revanche, un atterrissage brutal se produit lorsqu’une économie est poussée vers la contraction par une politique monétaire énergique ou des facteurs économiques externes.↩
4 Le ratio cours-bénéfice (C/B) contribue à déterminer le coût relatif d’une action, en liant la valeur marchande aux bénéfices. Les ratios C/B sont calculés en divisant le cours du titre d’aujourd’hui par le bénéfice par action sur douze mois.↩
5 Bloomberg, au 5 septembre 2024.↩
6 Le ratio emprunts/capitaux propres calcule le risque financier d’une société en divisant sa dette totale par le total des capitaux propres.↩
7 Un taux d’intérêt variable augmente ou baisse avec le reste du marché ou avec un taux d’intérêt de référence. ↩
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