Les marchés ont commencé septembre dans le même état d’esprit que celui d’un élève de 5e année après la longue fin de semaine de la fête du Travail, c’est-à-dire grincheux, fatigué et peu impressionné. À la suite de la publication des données sur l’emploi en août, qui ont encore une fois raté les attentes consensuelles, en plus de l’affaiblissement des données sur l’activité manufacturière, les actions se sont de nouveau repliées. Ce qui est remarquable, c’est la rotation des leaders sectoriels : les secteurs défensifs sur le plan cyclique ont commencé à dégager des rendements supérieurs, principalement en raison de leur sensibilité accrue aux taux d’intérêt dans un contexte de première réduction largement prévue de la Réserve fédérale américaine.

La prévision de la première baisse a oscillé entre 25 et 50 points de base (pdb) presque chaque semaine. Comme l’indice des prix à la consommation (IPC) publié en août a été légèrement plus élevé que prévu, cela a ramené l’aiguille à 25 pdb. Les marchés obligataires ne sont toujours pas convaincus. Le taux directeur réel de la Réserve fédérale américaine (la Fed) se situe désormais bien au-dessus de 2 %, un niveau historiquement élevé au cours de la dernière décennie, ce qui suggère qu’un retour à une politique neutre, sans parler d’une politique de relance face aux craintes de récession, est un long chemin à parcourir à raison de 25 pdb par réunion. Le taux des obligations à 2 ans est tout aussi opposé, et l’écart entre lui et le taux de la Fed est plus prononcé qu’il ne l’a été depuis février 2008, en plein cœur de la crise financière mondiale… c’est-à-dire environ trois écarts types et demi sous la moyenne sur cette période. Essentiellement, le marché obligataire estime que la Fed va devoir se ressaisir et accélérer le rythme des réductions de taux. Les obligations américaines à 10 ans sont également passées sous les 3,75 %, un niveau de soutien clé, pour ouvrir la voie à une fourchette de 3,25 %-3,3 %, ce qui suggère encore une fois que les obligations ont plus de marge de manœuvre. Cela est conforme à notre opinion actuelle, selon laquelle nous sous-pondérons les liquidités au profit des titres à revenu fixe.

Du côté des actions, la baisse actuelle n’a pas été aussi marquée qu’en août, mais le changement notable de leadership depuis le 1er août est clair : l’immobilier, les biens de consommation de base, les soins de santé et les services publics surpassent tous l’indice S&P 500 depuis cette date, tandis que l’énergie et les technologies de l’information sont à la traîne (sur la base du rendement fondé uniquement sur le cours). La publication très attendue des bénéfices du deuxième trimestre de Nvidia, qui ont de nouveau surpassé les attentes (bien qu’ils aient été décevants à cause des mises en garde concernant le calendrier de mise sur le marché de sa puce Blackwell), n’a toujours pas suffi à écarter une baisse de 18 % du cours de l’action du géant des technologies en six jours à peine. Les banques et l’industrie se sont assez bien comportées, malgré leurs tendances plus cycliques, mais le message principal est qu’il semble y avoir un changement narratif sur le marché, avec un positionnement plus défensif et un élargissement de la participation sectorielle.

Bien entendu, il ne faut pas oublier les élections présidentielles américaines, avec le premier et peut-être unique débat des candidats qui vient de s’achever. En bref, le débat n’a eu qu’une incidence marginale sur l’issue de l’élection, qui n’est certainement pas suffisante pour faire de la victoire de l’un ou de l’autre candidat un scénario de référence. L’histoire montre que les élections ne sont généralement pas des événements pour l’ensemble du marché, et qu’elles ont, au mieux, des répercussions sectorielles, mais il est juste de dire que la politique de 2024 est bien différente aujourd’hui que par le passé. Pour le moment, nous surveillons la situation de près et nous attendons de voir comment se comporteront la politique de la Fed, les données économiques et les données fondamentales des marchés plutôt que la politique partisane.