Jerome Powell avait raison

Récapitulation du marché

• Les marchés boursiers ont éprouvé des difficultés cette semaine, car les données décevantes sur l’inflation aux États-Unis ont freiné davantage les attentes quant aux baisses des taux.

• L’indice S&P 500 a reculé de 1,6 %; les services financiers, la santé et les matières premières ont enregistré les pires baisses. Les bénéfices mitigés des premières banques à diffuser leurs résultats ont également pesé à la fin de la semaine.

• Pendant ce temps, l’indice S&P/TSX a cédé 1,6 %, car le secteur de la santé a chuté de plus de 12 %, tandis que les titres à rendement plus élevé ont éprouvé des difficultés.

Inflation

La semaine dernière, les données sur l’inflation aux États-Unis pour mars ont été plus élevées que prévu, ce qui a entraîné une hausse des taux de rendement et une réévaluation des attentes des marchés quant aux baisses de taux. Les données montrent que la dernière étape de la lutte contre l’inflation – à savoir le passage de 3 % à 2 % – sera difficile et pourrait ne pas se dérouler en ligne droite (comme on l’a vu récemment). Nous ne pensons pas qu’il y ait de risque que l’inflation remonte aux niveaux de 2022. Le problème, c’est plutôt que la Réserve fédérale américaine et d’autres banques centrales ont des cibles d’inflation précises et qu’elles pourraient ne pas se sentir à l’aise de réduire les taux d’intérêt jusqu’à ce qu’elles soient certaines que l’élan est suffisant pour atteindre les 2 %. Les mois de janvier et de février n’ont pas été excellents à cet égard, et les données de mars ont confirmé cette tendance, ce qui a probablement fait reporter encore les baisses de taux. Les marchés semblent maintenant comprendre le message : au début de l’année, ils croyaient qu’il y aurait six baisses de taux, puis trois; mais ils n’ont pas bougé parce qu’ils pensaient que des baisses auraient lieu en 2024 et qu’elles étaient seulement retardées. Maintenant, le scénario le plus probable n’est que d’une ou de deux réductions en 2024, et nous ne serions pas surpris qu’il n’y en ait aucune. Ce qui s’est passé avec les taux de rendement est une réaction décalée : les marchés révisent leurs prévisions parce qu’ils s’adhèrent enfin au message de la Réserve fédérale annonçant des taux plus élevés plus longtemps. C’était presque un renversement de tendance par rapport à la baisse des taux observée en novembre, lorsque la Réserve fédérale a indiqué qu’une pause était imminente. Bien que certains se demandent si le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, peut encore guider l’économie vers un atterrissage en douceur, nous ne croyons pas du tout que les marchés aient perdu confiance en la Réserve fédérale. En fait, avec le recul, M. Powell avait raison : l’IPC n’a pas baissé autant que tout le monde l’avait prévu. La Réserve fédérale devra maintenant déterminer si elle aura besoin d’observer une inflation à 2 % au cours des prochains mois avant de réduire les taux ou si elle sera heureuse d’atteindre les 2 % dans plusieurs mois ou l’année prochaine, ce qui permettrait d’abaisser les taux plus rapidement.

Conclusion : Nous nous attendons toujours à au moins une réduction des taux par la Réserve fédérale cette année. Il reste à savoir si elle aura lieu au cours de l’été, à l’automne ou encore plus tard en décembre.

Bénéfices

La période de publication des résultats approche à grands pas, et il est raisonnable de se demander si la trajectoire de réduction des taux aura une incidence sur les perspectives des sociétés. À notre avis, la situation des taux d’intérêt ne sera probablement pas un sujet de discussion important, mais l’état de la consommation pourrait l’être. En particulier, nous surveillerons de près les secteurs de la consommation discrétionnaire et des biens de consommation de base – si des sociétés comme Walmart indiquent qu’elles observent dans leurs propres magasins une rotation des articles de grande valeur aux articles de moindre valeur, cela pourrait confirmer que les habitudes de consommation des ménages changent. Plus généralement, les gestionnaires de portefeuille et les analystes de nos équipes Actions mondiales et Actions, Stratégie fondamentale surveilleront l’annonce des bénéfices en se concentrant sur trois éléments : les risques géopolitiques, l’inflation et la consommation. Ils communiqueront l’information à l’équipe de placement élargie afin de s’assurer que tout le monde est au courant des derniers développements, tout comme ils le font après leurs fréquents voyages pour participer à des conférences et à des rencontres avec des dirigeants d’entreprises.

Conclusion : Nous croyons que les habitudes de consommation des ménages changent – c’est pourquoi nous sommes passés d’une préférence pour la consommation discrétionnaire à une position neutre pour ce secteur par rapport à la consommation courante.

Pétrole

Nous croyions depuis un certain temps qu’un prix de 80 $ à 90 $ le baril était la bonne fourchette de prix pour le pétrole, et c’est exactement dans cette fourchette qu’il s’est négocié depuis plusieurs semaines. Compte tenu des risques géopolitiques, il est possible que le prix dépasse les 90 $. Mais pour le moment, nous sommes revenus à une position neutre pour l’énergie parce que nous avons déjà eu une bonne remontée et que nous sommes contents de nos gains. Même si nous n’avons pas entièrement éliminé notre position, nous ne voulons pas nécessairement y investir de nouveaux fonds, et nous avons vendu des options d’achat dans le secteur afin de cristalliser nos profits. Pour la suite des choses, nous croyons que l’équilibre entre l’offre et la demande sur le marché du pétrole est approprié : comme l’économie ne devrait pas connaître d’atterrissage difficile, la demande devrait rester élevée, et l’OPEP devrait se sentir assez à l’aise dans une fourchette de 80 $ à 90 $ pour ne pas avoir besoin de débloquer des réserves supplémentaires.

Conclusion : Compte tenu de la dynamique de l’offre et de la demande, nous croyons que les prix du pétrole se situent actuellement dans une fourchette appropriée; il est donc logique d’adopter une position neutre.

Positionnement

Pour obtenir une ventilation détaillée du positionnement de notre portefeuille, consultez le dernier rapport de BMO Gestion mondiale d’actifs, intitulé Encore un sursis : l’atterrissage en douceur se dérobe de nouveau.