Une économie en péril

Sadiq S. Adatia, CFA, FSA, FCIA

Chef des placements

Commentaire

Récapitulation du marché

Cette semaine, les marchés boursiers ont été contrastés, les taux de rendement ont encore monté et les données sur l’emploi aux États-Unis sont très solides.
L’indice S&P 500 a progressé de 0,5 %, les gains dans les services de communications et les technologies ayant été contrebalancés par des baisses plus importantes dans les secteurs de l’énergie, des services publics et des biens de consommation de base. Les taux des obligations du Trésor à 10 ans ont atteint 4,8 % à la fin de la semaine, soit leur plus haut niveau depuis 2007, le décrochage hebdomadaire s’étant terminé par une hausse fulgurante de 336 000 emplois aux États-Unis en septembre.
L’indice TSX a reculé de 1,5 % au cours de la semaine et continue d’éprouver des difficultés sous la pression de la hausse des taux de rendement.

Conflits de travail

La semaine dernière, en plus de la grève des Travailleurs unis de l’automobile (TUA), 75 000 travailleurs de la santé de Kaiser Permanente ont quitté le travail. La situation est intéressante. La grève des travailleurs de l’automobile est importante en raison de l’incidence accrue que sa durée pourrait avoir sur l’économie, et ces nouveaux moyens de pression n’ont fait qu’ajouter de l’huile le feu. La grève des TUA donne le ton, en ce sens que les groupes de travailleurs d’autres secteurs, y compris ceux de Kaiser, pourraient constater quelles sortes de concessions ils sont en mesure d’obtenir et les inclure à leurs propres demandes. Pour les travailleurs de la santé, il s’agit d’un contexte potentiellement sympathique : nous sortons tout juste de la pandémie, au cours de laquelle ils ont été surchargés de travail, et les mois d’hiver approchent à grands pas, y compris une possible résurgence des cas. Dans l’ensemble, il s’agit de différends importants, surtout compte tenu de la conjoncture économique à l’approche de la fin de l’année. Si les syndicats cherchent une rémunération liée à un niveau d’inflation particulier et que l’inflation commence à baisser, leur position de négociation s’affaiblira au fil du temps (même si ce ne sont pas là leurs seules revendications). Plus ces grèves durent, plus elles auront une incidence sur l’économie, car les entreprises ralentissent et les travailleurs réduisent leurs dépenses. Même si les dernières données sur l’emploi aux États-Unis ont été solides, cette situation pourrait être le catalyseur qui poussera l’économie à un point de basculement. Il ne fait aucun doute que la glace craque – il reste à voir à quel point elle est épaisse et solide.

Conclusion : Plus ces grèves durent, plus elles auront une incidence négative sur l’économie dans son ensemble.

Titres à revenu fixe

Récemment, les taux des obligations du Trésor américain à long terme ont flirté avec des sommets record. Est-ce une preuve que les attentes des investisseurs quant à l’inflation ont été révisées à la hausse? À notre avis, deux raisons expliquent la hausse de ces taux obligataires. Premièrement, il s’agit d’une réaction à la dernière réunion de la Réserve fédérale américaine (la Fed), qui a laissé entrevoir un taux final plus élevé que prévu initialement et la probabilité que les taux restent élevés plus longtemps, ainsi que moins de réductions de taux l’an prochain. Deuxièmement, il y a la situation de l’inflation. Si la hausse des taux d’intérêt a fait grimper les taux des obligations du Trésor, c’est la préoccupation inflationniste qui les a maintenus. Un taux de rendement de 5 % ne semble plus hors de question, ce qui nous indique que les investisseurs ne croient pas que l’inflation de 2 % est pour bientôt; si c’était le cas, ils s’attendraient à une pause de la Fed et à des réductions de taux dans un proche avenir. Il y a plutôt consensus sur une plus longue période de taux élevés, ce qui signifie que l’inflation devrait être plus tenace que ce que la Fed avait prévu. Lorsqu’une pause sera enfin annoncée, cela devrait donner un léger répit. Cependant, il est peu probable que les taux de rendement baissent de façon significative avant que la Fed ne commence à réduire les taux d’intérêt, ce qui pourrait ne pas se produire avant la fin de l’année prochaine.

Conclusion : La hausse des taux des obligations du Trésor à long terme indique qu’il est peu probable que la cible d’inflation de 2 % de la Fed soit atteinte en 2023.

Devises

Nous sommes neutres à l’égard du dollar canadien par rapport au dollar américain, ce qui signifie que nous restons non couverts. Cependant, nous consacrons de plus en plus de temps à la question des devises dans nos discussions. Les devises sont une source de diversification; nous avons besoin d’un avis négatif sur une devise pour nous en protéger du côté des actions. (Du côté des obligations, tout est couvert.) Lorsque vous investissez sur le marché américain, il faut tenir compte de deux facteurs. Le premier est notre évaluation du marché lui-même. Le second est ce que nous pensons de la devise par rapport au dollar canadien; ce type de calcul s’applique aux actions internationales (EAEO) et aux marchés émergents (ME) également. Le dollar américain a été relativement vigoureux récemment, et même si l’on constate une volatilité plus élevée et que des failles commencent à apparaître dans l’économie américaine, cela ne signifie pas nécessairement que le dollar américain s’affaiblira (ce à quoi vous pourriez vous attendre si des réductions de taux étaient imminentes). Dans un tel contexte, nous ne voulons pas acheter trop de devises. Nous nous attendons à ce que les prix du pétrole montent, ce qui signifie que le dollar canadien devrait avoir un peu plus de potentiel de hausse à partir de maintenant et qu’il est probablement sous-évalué. Mais, encore une fois, cela n’indique pas nécessairement qu’il s’appréciera dans un avenir immédiat. À notre avis, un catalyseur prenant la forme d’un changement dans l’appétit pour le risque sera nécessaire pour que le dollar canadien progresse.

Conclusion : Avant de miser davantage sur le dollar canadien, nous aimerions voir un changement dans l’appétit pour le risque, ce que nous ne prévoyons pas dans un proche avenir.

Positionnement

Lors de notre dernière rencontre, la question n’était pas tant de savoir s’il fallait adopter une position plus défensive, mais plutôt dans quelle mesure nous devrions le faire. Grâce à l’ajout de certains éléments défensifs à nos portefeuilles, nous pouvons encore nous en tirer assez bien sur le plan du potentiel de hausse, tout en étant mieux protégés en cas de repli. Certains de nos portefeuilles ont naturellement un bêta un peu plus élevé, ce qui est une autre raison de réduire certaines de nos positions plus volatiles. Comme les trois prochains mois pourraient être un peu plus difficiles pour les marchés, nous voulons être prêts et mettre en place des stratégies au cas où ce serait le cas.

Avis :

Les opinions exprimées par le directeur de portefeuille représentent son évaluation des marchés au moment de la publication. Ces opinions peuvent changer en tout temps et sans préavis. Les renseignements fournis dans le présent document ne constituent pas une sollicitation ni une offre relative à l’achat ou à la vente de titres, et ils ne doivent pas non plus être considérés comme des conseils de placement. Le rendement passé n’est pas garant des résultats futurs. Cette communication est fournie à titre informatif seulement.

BMO Gestion mondiale d’actifs est une marque de commerce sous laquelle BMO Gestion d’actifs inc. et BMO Investissements inc. exercent leurs activités.

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Du 10 au 13 octobre 2023

Une économie en péril

Du 10 au 13 octobre 2023

Sadiq S. Adatia, CFA, FSA, FCIA

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Conflits de travail

Conclusion : Plus ces grèves durent, plus elles auront une incidence négative sur l’économie dans son ensemble.

Titres à revenu fixe

Conclusion : La hausse des taux des obligations du Trésor à long terme indique qu’il est peu probable que la cible d’inflation de 2 % de la Fed soit atteinte en 2023.

Devises

Conclusion : Avant de miser davantage sur le dollar canadien, nous aimerions voir un changement dans l’appétit pour le risque, ce que nous ne prévoyons pas dans un proche avenir.

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