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Guide de l’investisseur averti sur les placements des marchés secondaires
20 septembre 2024
Guide de l’investisseur averti sur les placements des marchés secondaires
20 septembre 2024
Chris Perriello
Les placements en capital-investissement sur les marchés secondaires sont depuis longtemps un outil offert aux grandes institutions et aux particuliers très fortunés. Maintenant que des solutions novatrices comme le Fonds Stratégie de capital-investissement BMO Carlyle rendent le marché secondaire accessible à un plus large éventail d’investisseurs qualifiés, Chris Perriello, chef mondial des placements en capital-investissement sur les marchés secondaires de Carlyle, vous sert de guide, et présente l’utilisation et l’attrait des marchés secondaires ainsi qu’un aperçu de la situation actuelle dans ces marchés.
Que sont les placements des marchés secondaires et comment les utilise-t-on?
La façon la plus simple de décrire les placements des marchés secondaires est de dire qu’ils procurent de la liquidité à ce qui est généralement une catégorie d’actif non liquide : le capital-investissement. Les problèmes précis qu’ils peuvent aider à résoudre dépendent du type d’investisseur et du contexte de marché en cours.
Les commandités sont des professionnels en placement, comme Carlyle, qui gèrent des fonds de capital-investissement, tandis que les commanditaires sont les investisseurs dans ces fonds. Pour les commanditaires, le marché secondaire peut : (i) aider à gérer les portefeuilles de manière à respecter les cibles de répartition, (ii) gérer les besoins de liquidité ou (iii) créer de la liquidité pour une nouvelle occasion. Par exemple, si les marchés ont été vigoureux, un commanditaire pourrait chercher à vendre une partie de sa position pour passer d’une pondération hypothétique de 5 % à sa cible de 4 %, ou les commanditaires peuvent soulager une partie du fardeau administratif interne associé à la gestion d’un portefeuille d’actifs non liquides par ailleurs. De plus, le marché secondaire peut permettre aux commanditaires de réunir ou de redéployer des capitaux pour tirer parti de nouvelles occasions.
Les commandités utilisent les placements des marchés secondaires différemment. Dans des conditions de marché favorables, ils considèrent le marché secondaire comme un partenaire. Si, par exemple, ils repèrent une nouvelle occasion de croissance avec un actif en particulier, comme une fusion ou une acquisition, et qu’ils souhaitent la mener à bien plutôt que de vendre l’actif à un investisseur stratégique ou à un autre commandité; ils peuvent plutôt se tourner vers le marché secondaire à titre de partenaire pour un autre cycle de création de valeur. Dans des conditions de marché moins favorables, notamment des ralentissements économiques ou des chocs soudains, comme des crises géopolitiques, les facteurs changent, mais les résultats restent les mêmes. Dans ces situations, les commandités pourraient devoir gérer les activités de liquidation au niveau de leur fonds, étant donné le désir de liquidité de bon nombre de leurs commanditaires; c’est dans ce cas que l’option de fonds de continuité peut être un outil précieux. Les commandités peuvent également prendre en considération le marché secondaire dans les cas où d’autres occasions de sortie ne semblent pas viables, par exemple, si le marché des premiers appels publics à l’épargne (PAPE) est fermé ou si les investisseurs stratégiques n’ont pas le capital nécessaire pour effectuer une transaction sur actions.
En fin de compte, même si les conditions peuvent varier, il existe des occasions dans les placements des marchés secondaires pour les commandités et les commanditaires, dans toutes les conjonctures de marché.
Comment le marché secondaire a-t-il augmenté?
Au cours des 25 dernières années, les placements en capital-investissement sur les marchés secondaires sont passés d’un marché à créneaux de moins de 5 milliards de dollars de volume par an à environ 120 milliards de dollars, et cette tendance ne montre aucun signe de ralentissement1.
Croissance du marché secondaire1
Croissance de deux fois et plus environ, tous les quatre à cinq ans
Les placements des marchés secondaires présentent-ils d’autres avantages au-delà de la liquidité?
Oui. De nombreux investisseurs institutionnels se sont rendu compte que les placements des marchés secondaires peuvent servir de placements de base attrayants en plus de leur rôle de fournisseurs de liquidités. Compte tenu du rythme des distributions et du profil de duration plus courte des placements, les placements des marchés secondaires offrent une utilisation très efficace du capital pour tous les commanditaires. Les placements des marchés secondaires produisent aussi généralement des rendements stables et prévisibles3 puisque des fonds des marchés secondaires adéquatement diversifiés, comme ceux que nous gérons et qui comprennent environ 1 500 sociétés de portefeuille, ont tendance à afficher des rendements positifs dans une fourchette assez étroite.
Quelle est l’incidence du contexte global sur le marché secondaire?
Le marché secondaire réagit aux facteurs macroéconomiques comme l’inflation, les taux d’intérêt et la situation géopolitique, mais avec un décalage. Quelques explications : En cas de choc soudain dans le système, comme la crise financière mondiale en 2008-2009 ou la COVID-19 en 2020, certains analystes supposent que le marché secondaire va s’enflammer à cause de sa réputation d’univers contracyclique. Cette hypothèse n’est pas fausse, mais il faut habituellement un peu de temps pour qu’elle se réalise parce que le processus de découverte des prix est plus lent sur les marchés privés que sur les marchés publics.
Prévisions de volume du marché secondaire (en milliards de dollars)1
Que se passe-t-il actuellement dans l’univers des placements des marchés secondaires?
Comme nous l’avons mentionné, le marché secondaire a considérablement augmenté l’année dernière. Sur le plan du volume, le marché s’est redressé au cours de la deuxième moitié de 2023, en commençant par un rebond de l’intérêt des commanditaires. En ce qui concerne les écarts entre les cours acheteur et vendeur, la règle générale est que les vendeurs se tournent vers le marché lorsqu’ils reçoivent au moins 85 cents sur le dollar, tandis que le volume stagne habituellement si le cours est inférieur à 85. Les volumes se sont redressés chaque trimestre depuis la fin de 2023, car la tarification globale est devenue plus attrayante pour les commanditaires1. L’intérêt des commandités a tiré de l’arrière, car le marché des fonds de continuité a tendance à être plus sensible aux escomptes que les commanditaires, mais, comme le marché s’est solidifié au quatrième trimestre de 2023 et au premier trimestre de 2024, le marché des commandités a aussi considérablement progressé.
À l’heure actuelle, le retard de l’approvisionnement est beaucoup plus important que la formation du capital – il n’y a qu’environ 120 milliards de dollars, soit l’équivalent d’un an de capital, dans les mains des acheteurs5. À notre avis, cela signifie que nous sommes en assez bonne posture du point de vue de l’offre et de la demande : la concurrence existe, sans que le marché soit frénétique, les acheteurs ont l’occasion de choisir leurs positions et il y a place pour la négociation.
Les volumes élevés ont fait baisser les réserves des marchés secondaires5
Comment les investisseurs qualifiés peuvent-ils accéder aux placements des marchés secondaires?
Les placements des marchés secondaires constituent la composante la plus importante du Fonds Stratégie de capital-investissement BMO Carlyle selon sa répartition cible de l’actif (de 35 % à 60 % en placements des marchés secondaires, de 25 % à 50 % en co-placements et de 0 % à 15 % en placements des marchés primaires).
Du point de vue des investisseurs qualifiés, il y a de nombreuses raisons d’avoir un fonds de placements des marchés secondaires dans son portefeuille. Alexander Singh, Chef, Partenariats alternatifs de BMO Gestion mondiale d’actifs, aborde ces avantages dans son article sur le Fonds Stratégie de capital-investissement BMO Carlyle dans ce numéro.
Pour obtenir de plus amples renseignements
communiquez avec l’équipe Placements non traditionnels de BMO Gestion mondiale d’actifs ou à [email protected]
Sources
Footnotes
1 Aux fins d’illustration seulement. Rien ne garantit que les tendances présentées se maintiendront. Les volumes et la composition des marchés secondaires, comme défini ci-dessus, sont des estimations du volume du capital-investissement des marchés secondaires d’AlpInvest (à l’exception de l’immobilier et des infrastructures) fondées sur (i) les données sur les flux de transactions d’AlpInvest, (ii) les sources de nouvelles accessibles au public (y compris www.SecondariesInvestor.com et Preqin) et (iii) les données du marché fournies à AlpInvest de 2016 à juillet 2024 par certains grands intermédiaires du marché secondaire, qui ont été regroupées en utilisant les estimations d’AlpInvest pour la part de marché relative. Les projections pour 2024-2027 sont des estimations d’AlpInvest fondées sur des données historiques de collecte de fonds et de développement de fonds de Preqin (consultées en janvier 2024) ainsi que des projections d’AlpInvest pour les futures collectes de fonds de capital-investissement et les taux de roulement du marché secondaire. Les projections sont intrinsèquement incertaines et peuvent changer; les résultats réels peuvent varier.↩
2 « FY2023 Secondary Market Insight Report », PJT.↩
3 Les placements des marchés secondaires ont affiché une dispersion des rendements (une mesure de l’éventail des résultats des placements fondée sur des données historiques) inférieure à celle des autres stratégies des marchés privés. Source : « Navigating Volatile Markets with Secondaries, Hamilton Lane, 16 novembre 2022.↩
4 Grant Murgatroyd et Laura Messchendorp, « Fundraising boom as private equity secondaries heat up », Preqin News, 29 avril 2024.↩
5 Aux fins d’illustration seulement. Source : Analyse d’AlpInvest. Rien ne garantit que ces tendances se maintiendront. La moyenne entre 2022 et 2024 CAC reflète les réserves moyennes et le volume des douze derniers moyens de juin 2022, décembre 2022, juin 2023, décembre 2023 et juin 2024. Rachats d’actions et capital-investissement en difficulté selon les données de la mise à jour trimestrielle de Preqin : Capital-investissement (juillet 2024) Volume de rachat en fonction du volume de transaction estimé de Preqin pour 2022-2024 CAC (consulté en juillet 2024). Estimations du volume des placements des marchés secondaires et des réserves fondées sur les estimations du volume des transactions secondaires d’AlpInvest (avant l’effet de levier et sans les collectes de fonds annoncées) et sur les données de collecte de fonds de Preqin.↩
Disclaimers
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