Guide de l’investisseur averti sur les placements des marchés secondaires

Les placements en capital-investissement sur les marchés secondaires sont depuis longtemps un outil offert aux grandes institutions et aux particuliers très fortunés. Maintenant que des solutions novatrices comme le Fonds Stratégie de capital-investissement BMO Carlyle rendent le marché secondaire accessible à un plus large éventail d’investisseurs qualifiés, Chris Perriello, chef mondial des placements en capital-investissement sur les marchés secondaires de Carlyle, vous sert de guide, et présente l’utilisation et l’attrait des marchés secondaires ainsi qu’un aperçu de la situation actuelle dans ces marchés.

Que sont les placements des marchés secondaires et comment les utilise-t-on?

La façon la plus simple de décrire les placements des marchés secondaires est de dire qu’ils procurent de la liquidité à ce qui est généralement une catégorie d’actif non liquide : le capital-investissement. Les problèmes précis qu’ils peuvent aider à résoudre dépendent du type d’investisseur et du contexte de marché en cours.

Les commandités sont des professionnels en placement, comme Carlyle, qui gèrent des fonds de capital-investissement, tandis que les commanditaires sont les investisseurs dans ces fonds. Pour les commanditaires, le marché secondaire peut : (i) aider à gérer les portefeuilles de manière à respecter les cibles de répartition, (ii) gérer les besoins de liquidité ou (iii) créer de la liquidité pour une nouvelle occasion. Par exemple, si les marchés ont été vigoureux, un commanditaire pourrait chercher à vendre une partie de sa position pour passer d’une pondération hypothétique de 5 % à sa cible de 4 %, ou les commanditaires peuvent soulager une partie du fardeau administratif interne associé à la gestion d’un portefeuille d’actifs non liquides par ailleurs. De plus, le marché secondaire peut permettre aux commanditaires de réunir ou de redéployer des capitaux pour tirer parti de nouvelles occasions.

Les commandités utilisent les placements des marchés secondaires différemment. Dans des conditions de marché favorables, ils considèrent le marché secondaire comme un partenaire. Si, par exemple, ils repèrent une nouvelle occasion de croissance avec un actif en particulier, comme une fusion ou une acquisition, et qu’ils souhaitent la mener à bien plutôt que de vendre l’actif à un investisseur stratégique ou à un autre commandité; ils peuvent plutôt se tourner vers le marché secondaire à titre de partenaire pour un autre cycle de création de valeur. Dans des conditions de marché moins favorables, notamment des ralentissements économiques ou des chocs soudains, comme des crises géopolitiques, les facteurs changent, mais les résultats restent les mêmes. Dans ces situations, les commandités pourraient devoir gérer les activités de liquidation au niveau de leur fonds, étant donné le désir de liquidité de bon nombre de leurs commanditaires; c’est dans ce cas que l’option de fonds de continuité peut être un outil précieux. Les commandités peuvent également prendre en considération le marché secondaire dans les cas où d’autres occasions de sortie ne semblent pas viables, par exemple, si le marché des premiers appels publics à l’épargne (PAPE) est fermé ou si les investisseurs stratégiques n’ont pas le capital nécessaire pour effectuer une transaction sur actions.

En fin de compte, même si les conditions peuvent varier, il existe des occasions dans les placements des marchés secondaires pour les commandités et les commanditaires, dans toutes les conjonctures de marché.

Comment le marché secondaire a-t-il augmenté?

Au cours des 25 dernières années, les placements en capital-investissement sur les marchés secondaires sont passés d’un marché à créneaux de moins de 5 milliards de dollars de volume par an à environ 120 milliards de dollars, et cette tendance ne montre aucun signe de ralentissement¹.

Croissance du marché secondaire

Croissance de deux fois et plus environ, tous les quatre à cinq ans.¹

Deux événements majeurs ont contribué à cette explosion. Premièrement, au début des années 2000, les commanditaires institutionnels ont commencé à utiliser le marché secondaire comme outil de gestion de portefeuille active. Auparavant, les placements des marchés secondaires dépendaient en grande partie des événements, ce qui signifie qu’il fallait que quelque chose se produise pour qu’un investisseur vende ses actifs. La gestion de portefeuille active par les commanditaires institutionnels a fait passer le volume du marché secondaire d’environ 5 milliards de dollars à 25 ou 35 milliards de dollars dans les années 2010, et ce volume reste un moteur de la croissance du marché aujourd’hui, ce qui représente environ 60 milliards de dollars, soit à peu près la moitié du volume total¹.

Le deuxième moteur de croissance, qui a fondamentalement changé la taille du marché secondaire, est la participation des commandités. Entre 2000 et 2010, l’espace axé sur les commandités représentait moins de 5 % du volume total du marché secondaire. Cependant, depuis 2010, les commandités commencent aussi à se tourner vers les placements des marchés secondaires comme outil de gestion de la liquidité des fonds. Le segment des commandités représente maintenant un volume d’environ 60 milliards de dollars – l’autre 50 % du marché secondaire – et il devrait être le plus important moteur de croissance pour les placements des marchés secondaires à l’avenir. À l’heure actuelle, seulement 30 % à 40 % des commandités utilisent actuellement le marché secondaire, ce qui signifie qu’il y a encore un important univers inexploité de commandités qui pourraient contribuer à une croissance ultérieure⁴.

Les placements des marchés secondaires présentent-ils d’autres avantages au-delà de la liquidité?

Oui. De nombreux investisseurs institutionnels se sont rendu compte que les placements des marchés secondaires peuvent servir de placements de base attrayants en plus de leur rôle de fournisseurs de liquidités. Compte tenu du rythme des distributions et du profil de duration plus courte des placements, les placements des marchés secondaires offrent une utilisation très efficace du capital pour tous les commanditaires. Les placements des marchés secondaires produisent aussi généralement des rendements stables et prévisibles⁵ puisque des fonds des marchés secondaires adéquatement diversifiés, comme ceux que nous gérons et qui comprennent environ 1 500 sociétés de portefeuille, ont tendance à afficher des rendements positifs dans une fourchette assez étroite.

Quelle est l’incidence du contexte global sur le marché secondaire?

Le marché secondaire réagit aux facteurs macroéconomiques comme l’inflation, les taux d’intérêt et la situation géopolitique, mais avec un décalage. Quelques explications : En cas de choc soudain dans le système, comme la crise financière mondiale en 2008-2009 ou la COVID-19 en 2020, certains analystes supposent que le marché secondaire va s’enflammer à cause de sa réputation d’univers contracyclique. Cette hypothèse n’est pas fausse, mais il faut habituellement un peu de temps pour qu’elle se réalise parce que le processus de découverte des prix est plus lent sur les marchés privés que sur les marchés publics.

Sur les marchés publics, les investisseurs disposent pratiquement en tout temps d’une mine de renseignements, et tous les actifs sont évalués quotidiennement. Sur les marchés privés, cependant, seuls les commandités ont une vue en temps réel de leurs actifs; tous les autres doivent utiliser des renseignements incomplets qui ne sont souvent publiés que trimestriellement, avec des valorisations qui sont aussi mises à jour tous les trimestres. Par conséquent, il faut un certain temps, souvent de six à douze mois, pour que les acheteurs et les vendeurs soient sur la même longueur d’onde. Par exemple, la crise financière mondiale a entraîné une augmentation de l’offre sur les marchés secondaires, mais il a fallu un certain temps pour exécuter de nombreuses transactions. Par conséquent, 2010 et 2011 sont devenues les années phares du secteur secondaire. De même, la période qui a suivi la pandémie de COVID-19, soit la fin de 2022 et le début de 2023, a été lente du point de vue du volume, mais le marché secondaire a connu une hausse considérable depuis⁶.

Prévisions de volume du marché secondaire (en milliards de dollars)¹

Que se passe-t-il actuellement dans l’univers des placements des marchés secondaires?

Comme nous l’avons mentionné, le marché secondaire a considérablement augmenté l’année dernière. Sur le plan du volume, le marché s’est redressé au cours de la deuxième moitié de 2023, en commençant par un rebond de l’intérêt des commanditaires. En ce qui concerne les écarts entre les cours acheteur et vendeur, la règle générale est que les vendeurs se tournent vers le marché lorsqu’ils reçoivent au moins 85 cents sur le dollar, tandis que le volume stagne habituellement si le cours est inférieur à 85. Les volumes se sont redressés chaque trimestre depuis la fin de 2023, car la tarification globale est devenue plus attrayante pour les commanditaires¹. L’intérêt des commandités a tiré de l’arrière, car le marché des fonds de continuité a tendance à être plus sensible aux escomptes que les commanditaires, mais, comme le marché s’est solidifié au quatrième trimestre de 2023 et au premier trimestre de 2024, le marché des commandités a aussi considérablement progressé.

À l’heure actuelle, le retard de l’approvisionnement est beaucoup plus important que la formation du capital – il n’y a qu’environ 120 milliards de dollars, soit l’équivalent d’un an de capital, dans les mains des acheteurs⁹. À notre avis, cela signifie que nous sommes en assez bonne posture du point de vue de l’offre et de la demande : la concurrence existe, sans que le marché soit frénétique, les acheteurs ont l’occasion de choisir leurs positions et il y a place pour la négociation.

Les volumes élevés ont fait baisser les réserves des marchés secondaires⁹

Comment les investisseurs qualifiés peuvent-ils accéder aux placements des marchés secondaires?

Les placements des marchés secondaires constituent la composante la plus importante du Fonds Stratégie de capital-investissement BMO Carlyle selon sa répartition cible de l’actif (de 35 % à 60 % en placements des marchés secondaires, de 25 % à 50 % en co-placements et de 0 % à 15 % en placements des marchés primaires).Du point de vue des investisseurs qualifiés, il y a de nombreuses raisons d’avoir un fonds de placements des marchés secondaires dans son portefeuille. Alexander Singh, Chef, Partenariats alternatifs de BMO Gestion mondiale d’actifs, aborde ces avantages dans son article sur le Fonds Stratégie de capital-investissement BMO Carlyle dans ce numéro.

Pour obtenir de plus amples renseignements

communiquez avec votre représentant régional de BMO Gestion mondiale d’actifs ou avec l’équipe Placements non traditionnels de BMO GMA à l’adresse bmogamalts@bmo.com