Pourquoi devriez-vous envisager d’augmenter vos couvertures de change?

En 2025, l’une des questions les plus pressantes pour les investisseurs canadiens est de déterminer s’il faut ou non couvrir les positions de change liées aux actifs américains à partir de maintenant.

Oui, nous comprenons que ce concept peut sembler fou. Notamment parce qu’il est presque inévitable que Donald Trump impose immédiatement des tarifs douaniers de 25 % sur toutes les exportations canadiennes après son entrée en fonction le 20 janvier. Cependant, nous ne prétendons pas que Trump changera d’avis, mais que le marché anticipe probablement déjà ce changement comme une quasi-certitude. Cette situation aura des répercussions importantes sur les portefeuilles à l’avenir.

Pourquoi a-t-on l’impression que le marché a déjà étoffé ce thème? On peut se faire une idée en examinant des indicateurs liés aux positions de change, notamment sur le marché à terme.

Il faut se souvenir qu’il est notoirement difficile d’avoir une idée exacte du positionnement sur un marché hors cote comme le marché des changes en raison de sa taille et de l’absence de données centralisées fréquentes. Les meilleures données dont nous disposons proviennent d’un sondage triennal mené par la Banque des règlements internationaux (BRI), mais ces données sont compilées et publiées tous les trois ans. Les données de certains courtiers et fournisseurs de services de règlement peuvent être utiles, mais elles sont également publiées avec un décalage de quelques mois. Donc, ces données sont peu pratiques pour prendre des décisions de placement.

Néanmoins, il y a de bonnes raisons de croire que les tendances des positions par devise tendent à être corrélées entre différents instruments. De plus, nous pouvons aussi nous faire une idée de l’échelle du positionnement. Par exemple, si le positionnement sur le marché à terme donne à penser que les investisseurs non commerciaux nets (ou ceux qui spéculent sur les fluctuations de change au moyen de contrats à terme) ont accumulé la position vendeur en dollar canadien ($ CA) la plus importante en plusieurs années, il y a de bonnes chances que les spéculateurs utilisent aussi des instruments de change plus importants et plus liquides (transactions au comptant, options).

Nous en parlons parce que nous avons accumulé une importante position vendeur nette sur le marché à terme canadien (voir le graphique 1). Il s’agit d’un indicateur à contre-courant important – une analyse empirique approximative montre que lorsque les positions sont suffisamment importantes, nous avons tendance à observer un changement correspondant dans l’autre sens, dans la devise sous-jacente.

Graphique 1 – Positions spéculatives nettes en $ CA près des extrêmes

Pour montrer comment le positionnement peut être prédictif, prenons le graphique 2, qui montre le rendement sur un, deux et trois mois de la paire dollar américain ($ US)/dollar canadien ($ CA) après que la position vendeur nette en $ CA sur le marché à terme a atteint des niveaux importants. Pour déterminer ce que l’on entend par « important », nous normalisons le niveau global des positions et utilisons un écart-type de -1¹ comme « déclencheur » pour déterminer à quel moment nous estimons que la position vendeur en $ CA est devenue suffisamment importante. Selon le graphique 2, la paire $ US/$ CA a enregistré un gain moyen de 0,50 % un mois après que le déclencheur a été atteint au cours des 10 dernières années. Ce rendement passe à 1,02 % deux mois plus tard et à 1,58 % trois mois plus tard.

Graphique 2 – Rendement moyen en $ CA (par rapport au $ US) une fois que la position vendeur nette franchit le déclencheur

Le résultat normalisé actuel des positions est de -1,2, ce qui indique que les risques sont maintenant orientés vers des gains en $ CA au cours des prochains mois. Une façon de conceptualiser ce phénomène sur le plan qualitatif est de se demander – avec beaucoup de mauvaises nouvelles liées au prix, d’où viendra la position vendeur nette marginale?

En effet, lorsque les positions vendeur atteignent une taille de cette importance, il devient nécessaire que les investisseurs envisagent des solutions de rechange. Dans ce cas, les investisseurs canadiens devraient songer à augmenter les couvertures pour se protéger contre le risque que le dollar canadien puisse s’apprécier à partir de maintenant. Selon nous, il y a deux sources potentielles de « surprises » qui pourraient inciter les investisseurs à liquider leurs positions vendeur en $ CA :

1. Le Canada obtient d’être exempté des tarifs douaniers sous une certaine forme.

2. La Banque du Canada (BdC) n’abaisse pas son taux directeur autant que les marchés le prévoient

Ce dernier scénario est plus probable que le premier, principalement parce que les conditions de politique monétaire s’« assouplissent déjà de façon passive » au moyen d’un recul du huard. Dans une certaine mesure, cette situation évite à la BdC d’avoir à prendre des mesures d’assouplissement aussi importantes à l’avenir.

Quoi qu’il en soit, il est logique que les investisseurs soient proactifs en matière de gestion de leurs positions de change à partir de maintenant. Les marchés des devises sont notoirement imprévisibles et extrêmement impitoyables pour ceux qui ne les gèrent pas.