Stratégie trimestrielle de titres à revenu fixe – T1 2024

Duration :

• Les taux obligataires ont été volatils, en particulier dans la portion à long terme de la courbe l’an dernier, les banques centrales passant d’un resserrement de la politique monétaire à l’utilisation de prévisions pour contenir l’inflation. Nous nous attendons à ce qu’une partie de cette volatilité de la courbe des taux se poursuive au moins pendant les premiers mois de l’année, car la Réserve fédérale américaine (la « Fed ») et la Banque du Canada (la « BdC ») agissent toujours en invoquant une dépendance aux données.

• La récente publication des graphiques à points de la Fed en décembre, qui montrent les attentes des membres du Federal Open Market Committee (FOMC) à l’égard du taux du financement à un jour, a reflété un ton étonnamment conciliant. Cette nouvelle pourrait s’avérer un faux pas, car la gestion des attentes inflationnistes du marché fait partie de la trousse d’outils de la banque centrale. Les attentes de baisse des taux et d’achats plus importants d’actifs sensibles aux taux d’intérêt, comme les maisons, pourraient accélérer, ce qui serait contraire à sa lutte contre l’inflation.

• Dans l’ensemble, nous nous attendons à ce que les forces désinflationnistes se poursuivent. Cependant, les swaps indexés sur le taux à un jour (OIS) prévoient actuellement au moins cinq baisses de taux par la Fed l’an prochain, ce qui pourrait être des mesures conciliantes dans un scénario « d’atterrissage en douceur ». Compte tenu du contexte économique actuel, en particulier aux États-Unis, cinq réductions de taux semblent trop énergiques, mais seraient par ailleurs insuffisantes si une grave récession survenait. Comme nous l’avons mentionné dans notre rapport sur la stratégie du portefeuille, la période d’attente avant le début des réductions de taux pourrait être plus courte que le pensent les investisseurs cette année. Les banques centrales voudront probablement que l’indice des prix à la consommation (IPC) passe dans la fourchette inférieure de 2,0 % pendant une période prolongée avant de changer les taux. Elles pourraient choisir de faire une pause à l’approche des élections présidentielles américaines.

• Nous prévoyons que les taux de rendement diminueront au début de 2024. Cependant, cette tendance pourrait se renverser au fil de l’année, car le marché révisera probablement à la baisse le nombre de réductions de taux qu’il anticipe de la part de la Fed. Au Canada, comme la BdC avait relevé les taux avant la Fed, nous croyons qu’elle sera la première à les réduire. Bien que le dernier taux de l’IPC au Canada soit resté inchangé, à 3,1 %¹, c’est la composante qui a trait au logement qui le maintient à un niveau élevé. Les coûts d’habitation sont fonction des taux d’intérêt, de sorte qu’il ne devrait pas être surprenant que les taux supérieurs soient accompagnés de versements hypothécaires plus élevés.

• En ce qui concerne l’exposition à la duration, nous continuons de favoriser notre approche à deux volets, qui combine les titres de créance à court terme et les obligations d’État à long terme. Nous nous attendons à ce que la courbe des taux cherche à se normaliser cette année, d’autant plus que nous commençons à voir des signes avant-coureurs de reprise économique.

Titres de créance :

• L’élargissement des écarts de taux était fonction des taux d’intérêt en 2023, car la hausse des taux a compliqué le refinancement ou le remboursement de la dette des émetteurs. Le refinancement devient de nature plus économique à mesure que les taux d’intérêt baissent, et les taux de rendement ont déjà chuté dans la portion à long terme de la courbe. Au quatrième trimestre de l’année dernière, après le revirement de la Fed, les écarts de taux des obligations à rendement élevé se sont considérablement resserrés, comme le montrent les swaps sur défaillance.

• Du point de vue des titres de créance, nous privilégions les titres de créance américains de catégorie investissement. L’exposition à l’économie américaine et à sa diversification dans les secteurs et les émetteurs à mégacapitalisation est avantageuse pour les investisseurs canadiens, qui ont tendance à fortement privilégier les titres canadiens. La baisse des taux d’intérêt atténuera également considérablement la pression sur certains secteurs, comme les banques américaines – en particulier les banques régionales – qui ont des placements sensibles à la duration dans leurs portefeuilles de titres détenus jusqu’à l’échéance.

• La diminution des taux d’intérêt profitera aux émetteurs canadiens, comme les grandes banques. La normalisation de la courbe des taux contribuera également à l’activité de crédit, car elle signifie un raffermissement de l’économie. Cependant, en théorie, une courbe des taux ascendante se traduit par de meilleures marges bénéficiaires pour les prêteurs. Au Canada, le segment des obligations de sociétés de catégorie investissement à court terme est fortement exposé aux banques, de sorte que nous devenons beaucoup plus favorables aux placements en obligations de sociétés canadiennes à court terme.

Monnaie :

• Après avoir frôlé un sommet de 1,39 $ CA pour 1 $ US², le dollar américain a commencé à reculer. Ce recul est en partie attribuable à une vente technique, car le sommet de la fourchette historique approchait. Le changement de cap de la Fed et la réunion trimestrielle du Trésor américain sur le refinancement ont été les catalyseurs de la baisse du dollar américain, car ils ont établi un ton conciliant. Cependant, au fil de l’année, nous croyons que le marché révisera à la baisse le nombre de réductions de taux qu’il anticipe de la part de Fed en 2024, ce qui devrait donner lieu à un relèvement du billet vert plus tard au deuxième trimestre.

Model portfolio*

Source: Bloomberg, BMO Gestion mondiale d’actifs, au 18 décembre 2023.

BMO Gestion mondiale d’actifs, au 30 novembre 2023.

Sommaire de la qualité du crédit*

Sommaire des échéances*

* En date du 17 juillet 2023. Veuillez noter que les taux de rendement varient d’un mois à l’autre en fonction des conditions de marché.

Les positions du portefeuille peuvent changer sans préavis. Ces renseignements ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre particulier.

Rendement à l’échéance moyen pondéré : Le taux de rendement à l’échéance moyen pondéré en fonction de la valeur marchande comprend les paiements de coupons et tout gain ou toute perte que l’investisseur réalisera s’il conserve les obligations jusqu’à l’échéance.

Définitions :

Duration : Une mesure de la sensibilité du cours d’un placement à revenu fixe en réaction à un changement qui survient dans les taux d’intérêt. La duration est exprimée en nombre d’années. On s’attend à ce que le cours d’une obligation dont la duration est plus longue augmente (baisse) plus que celui d’une obligation dont la duration est plus courte lorsque les taux d’intérêt baissent (augmentent).

Courbe des taux : Une ligne qui représente les taux d’intérêt des obligations dont la qualité de crédit est égale, mais dont l’échéance diffère. Une courbe des taux normale ou accentuée indique que les taux d’intérêt à long terme sont plus élevés que les taux d’intérêt à court terme. L’aplatissement de la courbe des taux indique que les taux à court terme correspondent aux taux à long terme, tandis qu’une inversion de la courbe des taux indique que les taux à court terme sont plus élevés que les taux à long terme.

Risque de crédit : Une évaluation de la solvabilité d’un emprunteur en termes généraux ou à l’égard d’une dette ou d’une obligation financière en particulier. Le risque de crédit est le risque de défaut de paiement d’une dette qui peut découler du défaut de paiement d’un emprunteur.