Stratégies de fonds de couverture (hedge funds) au Canada : un guide?

Les actifs non traditionnels sont à la croisée des chemins au Canada. Sous l’effet conjugué de l’innovation et des changements réglementaires, des placements qui étaient autrefois réservés à un petit nombre de grands investisseurs sont de plus en plus accessibles aux clients de tous les milieux. Cette évolution concerne notamment les fonds de couverture et les stratégies sous-jacentes qu’ils utilisent pour fournir une source de rendements corrigés du risque diversifiés, sans corrélation et, dans de nombreux cas, élevés qui stabilisent le portefeuille.

Pour de nombreux conseillers et clients de BMO Gestion privée, ce changement offre l’occasion de mieux comprendre le fonctionnement des fonds de couverture, l’éventail des stratégies de placement qu’ils proposent et le rôle qu’ils peuvent jouer dans la construction globale du portefeuille.

Lillian Ferndriger, directrice générale, Distribution, Placements non traditionnels, BMO Gestion mondiale d’actifs, s’est entretenue avec Claire Van Wyk-Allan, première directrice générale et chef, Canada et Mobilisation des investisseurs, AIMA, pour discuter de la situation des fonds de couverture au Canada, de leur évolution en tant qu’instruments de placement, ainsi que de certains aspects de la diligence raisonnable que les investisseurs et les conseillers doivent prendre en considération.

LF Commençons par déterminer ce qu’est un fonds de couverture, et ce qu’il n’est pas, et en quoi il diffère des autres placements sur les marchés publics et privés.

CV Les fonds de couverture sont une catégorie d’actif de placements substituables aux titres du marché public traditionnel, comme les stratégies à position acheteur seulement que vous pourriez trouver dans un portefeuille équilibré classique d’actions et d’obligations. Cette catégorie d’actif comporte diverses stratégies. Ces stratégies investissent dans un vaste éventail d’actifs principalement cotés en bourse et peuvent comprendre des instruments dérivés, des ventes à découvert et un levier financier afin d’atteindre des objectifs précis en matière de risque et de rendement. Les fonds de couverture ne doivent pas être considérés comme une catégorie d’actif unique étant donné la variété de leurs expositions et de leurs techniques de placement; tout comme vous ne considéreriez pas tous les fonds d’actions comme étant les mêmes. Selon la stratégie, les gestionnaires peuvent avoir plus de latitude ou de souplesse en matière de placement pour accroître le potentiel de rendement ou se protéger contre la volatilité. Comme le montrent les données sur le rendement, les investisseurs ont profité de ces placements gérés avec expertise, qui leur ont procuré une diversification, des rendements sans corrélation et une protection contre les pertes au fil du temps.

En général, les gestionnaires de fonds de couverture sont également d’importants investisseurs dans leurs propres fonds, ce qui témoigne de l’harmonisation de leurs intérêts avec ceux de leurs clients. Souvent, les fonds de couverture facturent des frais fixes pour gérer le fonds, ainsi qu’une commission de rendement pour harmoniser davantage les intérêts. Parmi les actifs non traditionnels, les fonds de couverture ont tendance à être plus liquides que les titres de créance ou actions des marchés privés ou les actifs réels, comme les infrastructures ou l’immobilier. Selon la structure du fonds, les rachats peuvent être hebdomadaires, mensuels (le plus courant) ou trimestriels, mais il y a habituellement un délai de préavis minimal de 30 jours avant la date de rachat applicable. Bien que les points de contrôle ne soient pas fréquents, lorsqu’ils sont utilisés, ils le sont de manière réfléchie afin de traiter tous les investisseurs du fonds de façon équitable.¹

LF Levons le voile sur le marché canadien des fonds de couverture. Quelle est la situation du secteur et quelles sont les occasions?

CV Les fonds de couverture sont offerts au Canada depuis plus de 20 ans et les occasions ne cessent d’augmenter avec l’arrivée de nouveaux produits. À l’heure actuelle, l’actif sous gestion total avoisine les 200 milliards de dollars selon Preqin², et le marché compte plus de 246 fonds gérés par 130 gestionnaires différents³. La pondération du Canada dans le segment des fonds de couverture mondiaux est donc d’environ 2,4 %⁴, ce qui correspond étroitement à la pondération de 3,06 % du pays dans l’indice MSCI Monde.

Cependant, les clients canadiens de BMO Gestion privée investissent généralement beaucoup moins dans les placements non traditionnels, y compris des fonds de couverture, que leurs homologues américains et mondiaux; une étude récente a montré que les clients américains de la gestion de patrimoine détiennent en moyenne environ 11 % de placements non traditionnels⁵. La répartition des placements en gestion privée au Canada est beaucoup plus faible en comparaison, mais nous continuons d’observer des changements positifs. En règle générale, les gestionnaires et les courtiers augmentent non seulement leur nombre de produits, mais s’efforcent également d’informer les investisseurs et les conseillers sur les avantages et les risques de ces stratégies ainsi que sur les produits qui pourraient leur convenir. Il s’agit d’une excellente occasion pour les investisseurs canadiens d’utiliser des stratégies de fonds de couverture pour diversifier leurs placements, obtenir des rendements sans corrélation et profiter de leurs avantages en matière de protection contre les pertes tout au long des cycles de marché.

LF Entrons dans le vif du sujet. Comme nous l’avons brièvement mentionné, les fonds de couverture ne sont pas considérés comme une catégorie d’actif unique, mais plutôt comme un ensemble diversifié de stratégies qui diffèrent considérablement selon la méthode de construction du portefeuille et la technique de gestion des risques. Quels sont les éléments à connaître?

CV Bien qu’il n’y ait pas deux fonds de couverture identiques, chacun génère des rendements en investissant conformément à une stratégie précise et soigneusement examinée, décrite dans la notice d’offre. En voici quelques exemples :

• Les stratégies de positions acheteur et vendeur sur actions achètent des actions qui devraient prendre de la valeur et vendent à découvert des actions dont la valeur devrait baisser.

• Les stratégies macroéconomiques mondiales investissent dans des titres partout dans le monde pour tirer parti des thèmes macroéconomiques ou géopolitiques.

• Les stratégies d’arbitrage de la valeur relative achètent et vendent des titres en fonction d’un avis éclairé sur un écart de cours.

• Les stratégies axées sur les événements tirent parti de l’inefficacité des cours avant ou après un événement de marché, comme une conférence téléphonique sur les résultats ou une fusion.

• Les stratégies d’actions neutres au marché comportent une exposition neutre aux placements en actions par secteur, par capitalisation boursière ou par région, et utilisent souvent la négociation par paires, qui associe une position acheteur à une position vendeur avec une forte corrélation.

• Les fonds à stratégies multiples combinent plusieurs stratégies de fonds de couverture afin d’offrir une approche plus équilibrée.

L’exécution de la stratégie varie considérablement d’un gestionnaire à l’autre, avec des paramètres différents pour la gestion d’éléments comme les ventes à découvert, le levier financier, la liquidité, les contreparties, la concentration, les devises et plus encore. Au Canada, ce sont les fonds axés sur les stratégies d’actions, de crédit et de valeur relative qui dominent le marché. Le tableau 1 montre que les stratégies d’actions et de crédit sont les plus populaires à l’échelle mondiale. Les stratégies multiples comptent également parmi les plus demandées, compte tenu de leur flexibilité qui permet de combiner différentes expositions.

Tableau 1. Proportion de fonds de couverture à gestion active par stratégie à l’échelle mondiale

LF Examinons les rendements corrigés du risque. Il y a quelques décennies, les fonds de couverture étaient peut-être perçus comme le Far West, produisant un alpha important, mais volatil⁶. Depuis la crise financière mondiale, la situation semble avoir changé, ces fonds diversifiant les risques et étant davantage axés sur la stabilité. Comment ces stratégies se sont-elles comportées au cours des derniers cycles?

CV De nombreux fonds de couverture agissent à titre d’assurance de portefeuille, de stabilité comme vous dites, même si, bien entendu, chaque gestionnaire et chaque stratégie sont différents. Dans l’ensemble, le secteur a enregistré des rendements corrigés du risque positifs au cours des deux dernières décennies, mais l’accent a graduellement été mis sur la diversification, la protection contre les pertes et une corrélation plus faible avec les marchés traditionnels. À titre d’exemple, l’indice pondéré en fonction de l’actif des fonds de couverture canadiens Banque Scotia a affiché pendant cette période moins des deux tiers de la volatilité de l’indice composé S&P/TSX et une corrélation de seulement 0,29 avec l’indice S&P 500⁷. Plus récemment, alors que les marchés publics ont été secoués parfois violemment par la COVID-19 et le cycle de resserrement monétaire énergique de 2022-2023, les ratios de Sharpe sur trois ans et cinq ans des fonds de couverture canadiens ont légèrement surpassé l’indice S&P 500 (RC) pour les deux intervalles⁸.

Depuis 2015, les rendements cumulatifs des stratégies de fonds de couverture nationaux présentés à Preqin sont positifs (voir le graphique 1). Cela montre que ces types de placements peuvent constamment démontrer une capacité à atténuer le risque de baisse en participant moins aux replis du marché, tout en générant des gains dans l’ensemble des cycles du marché.

Graphique 1. Rendements cumulatifs des fonds de couverture canadiens par stratégie : de janvier 2015 à décembre 2023

FT Les stratégies de fonds de couverture peuvent prendre différentes formes, notamment celles de fonds non traditionnels liquides et de notices d’offre. BMO Gestion mondiale d’actifs considère que ces deux formes sont importantes pour la composition globale du portefeuille. Quels sont les aspects de la connaissance du produit et de la connaissance du client dont il faut tenir compte?

CV Comme vous le savez, l’AIMA a fourni des directives conformes aux normes du secteur par l’intermédiaire de ses questionnaires de diligence raisonnable depuis 1997, y compris son questionnaire public de deux pages destiné aux conseillers pour les aider à évaluer les gestionnaires de fonds et leurs fonds. Lorsque nous évaluons une structure, qu’il s’agisse d’une notice d’offre ou d’un FNB ou fonds commun de placement non traditionnel, il est important de comprendre les contraintes ou les règles qui les lient. Les fonds communs de placement et les placements non traditionnels liquides comportent des facteurs liés à la liquidité, tandis que les notices d’offre peuvent disposer de plus de leviers et d’une plus grande souplesse en matière de placement. De façon générale, ce dont nous parlons vraiment, c’est simplement de l’instrument. Ce qui est primordial pour les investisseurs et les conseillers, à notre avis, c’est qu’ils choisissent d’abord le gestionnaire et ensuite la stratégie. Le parcours des gestionnaires, les contrôles opérationnels, la culture et l’expression de la stratégie au fil du temps sont extrêmement importants. Utilisez les outils de diligence raisonnable à votre disposition pour évaluer la stratégie et les personnes qui la mettent en œuvre; réfléchissez à ce qui se trouve dans le portefeuille. La transparence sera beaucoup plus grande que ce que les investisseurs ou les conseillers pourraient imaginer, même si les rapports ne peuvent pas être facilement consultés en ligne. Les données historiques montrent clairement que ces stratégies de placement peuvent offrir une diversification, une réduction du risque et des rendements sans corrélation dans l’ensemble des portefeuilles.

LF Comment les conseillers devraient-ils envisager la répartition des fonds de couverture dans leurs portefeuilles?

CV De nombreux conseillers envisagent d’ajouter une composante de placements non traditionnels pour compléter un portefeuille équilibré existant. Ils peuvent créer cette catégorie en choisissant à la fois des actions et des titres à revenu fixe, ou l’un ou l’autre. Le fait d’utiliser comme indicateur les clients de la Gestion privée aux États-Unis, dont la pondération en placements non traditionnels est d’environ 11 %⁵, pourrait être un excellent point de départ pour les clients de la Gestion privée au Canada, encore une fois en fonction de la concordance entre les renseignements sur le client et ceux sur le produit. Le Régime de pensions du Canada (RPC) est un autre point de comparaison intéressant. Non seulement Investissements RPC investit massivement dans les placements non traditionnels en général, mais plus de 14 milliards de dollars sont investis auprès de gestionnaires externes, y compris dans des fonds de couverture, ce qui signifie que les Canadiens investissent déjà dans les stratégies par l’intermédiaire de leur portefeuille de retraite national.

Pour obtenir de plus amples renseignements, communiquez avec votre représentant régional de BMO Gestion mondiale d’actifs ou avec l’équipe Placements non traditionnels de BMO Gestion mondiale d’actifs à l’adresse bmogamalts@bmo.com.